导语

2016年中国经济整体平稳。展望2017年，资产轮动加快，“避险”和“填坑”将成为主旋律。对于2017年，应该如何配置大类资产呢?对国内外宏观经济进行了解读，并给出了大类资产配置的具体建议。

今年是资产荒，明年将更荒

在提供大类资产配置建议之前，冷帅首先就目前国内外的经济形势进行了深入浅出的分析。他认为，当前影响资本市场的主要问题有三个：

问题一：国际经济与政治

1、美联储加息事件。冷帅认为，12月份加息一次是大概率事件，且已在市场预期之中，冲击力有限。与外界普遍看法不同，冷帅认为美联储加息并非因为美国经济复苏强劲，而是担忧长期低利率对经济产生负面影响。经济好转只是美联储的托词，维持金融稳定，防止市场扭曲才是美联储加息的主因。此外，他认为美国此次加息不会成为全球流动性的拐点，相反可能戳破美股泡沫，下次加息遥遥无期，不排除美国经济未来陷入再衰退风险。

2、美国大选事件。冷帅认为，尽管希拉里有较大胜算，但“邮件门”再起波澜，靴子未落地之前，不确定性风险仍很大。市场担忧一旦特朗普当选美国会加大贸易保护主义政策，危害全球经济，打压风险偏好，提升避险情绪。

3、意大利公投事件。冷帅认为，一旦修宪公投失败，现任总理下台，五星运动民粹党执政，可能会效仿英国“脱欧公投”。意大利一旦举行脱欧公投，将在欧盟各国形成一系列连锁反应，最坏结果恐将导致欧盟解体，影响极大，或将显著提升全球避险情绪。

问题二：国内经济

1、四季度暂时无忧。冷帅认为，四季度的经济形势暂时不必太过于担忧：首先从数据上来看，因为去年四季度宏观经济下行较快，低基数导致同比数据不会太差;其次，当前工业企业库存增速处于历史低位，为经济提供了缓冲垫;最后，因为房地产施工周期具有滞后性(8-10个月)，房产紧缩政策不会对今年四季度数据产生较大影响。

2、明年存在较大下行压力。冷帅认为，判断明年经济存在较大下行压力的依据，一是因为基建托底经济需财政大力支持，但财政收入增速逐年下滑，如不扩大赤字，财政吃紧恐使基建托底的能力大打折扣;二是房地产投资增速恐怕会再度大幅下滑，悲观估计明年房地产投资可能零增长或负增长;再次是今年消费中表现抢眼的新能源汽车，明年国家取消补贴后增幅也预计会大幅下滑;最后一点，如果美欧政治风险引发动荡，将显著降低全球经济增速。

问题三：房地产调控政策影响

1、房价不会大跌。冷帅认为，调控房价已上升至政治高度，效果将立竿见影，但目的是稳住房价，阻止其过快上涨，而非打压，不存在房地产泡沫破裂房价大跌的可能。房地产调控政策将对房地产行业投资产生抑制效应，但今年影响不大，考虑到施工期的滞后性，尤其是二季度后房地产投资增速下滑问题恐怕将会爆发。

2、明年的资产荒问题更加凸显。房地产调控政策最大的影响是银行信贷，今年银行每月新增贷款中绝大部分是房贷，每个月5000亿规模，明年银行将面临巨大压力，理财收益会大幅下降，资产荒问题更加明显，资金资产配置的需求将更加强烈。

大类资产如何配置?

在讲解完国内外的经济形势之后，冷帅就目前的几类热门大类资产一一做出分析及建议。

一、大类资产配置之债券

今年以来，一直有业内人士担忧债券市场的牛熊拐点很可能出现在今年。但冷帅坚定看好债市后续行情，建议超额配置。

冷帅认为，四季度债券供给压力将会下降，因为上半年地方债和政策性银行债发行净增量已过半，近期专项金融债发行放缓，而公司债发行门槛则被收紧;另外，明年经济有较大下行压力，利好债市，同时地产的调控政策也为债市带来资金面流动性的利好，且明年资产荒问题更加凸显，银行压力巨大，明年银行和委外资金配债数或放量增长，银行和保险资金或今年四季度提前配置，利率债表现或相对更好;

最后，境外资金持续流入，配资国内债券意愿强烈，如未来美欧政治风险上升，避嫌情绪亦将助推资金涌向债市。因此，今年四季度以及明年的债市行情依然值得期待。

二、大类资产配置之黄金

对于黄金，冷帅建议短期关注海外政治风险，中长期则继续看好。他认为，影响黄金走势主要有三个要素：

1、美国经济。美国就业与制造业投资数据分化，复苏前景存疑，虽然加息预期短期内或打压做多情绪，但市场对美国经济预期相对去年已更为理性，中长期看中性偏利好。

2、全球货币政策。短期看存在全球货币不再宽松的担忧，但受制于政治体制和政府债务，日本和欧洲用财政政策取代货币政策难度较大，一旦经济数据继续恶化，货币或再度宽松。对黄金短期利空，中长期利多。

3、避险情绪。美欧政治风险持续升温，德银事件一波未平一波又起，不确定性因素加大，一旦特朗普当选或意大利公投失败，避险情绪或快速上升，利多黄金。

三、大类资产配置之股市

对于A股市场，冷帅的看法是震荡行情将继续维持，短期内建议中性持有。对于股市行情走势的判断，他也给出了三方面的原因：

1、经济基本面。房地产调控政策的实施使得明年经济下行压力骤增，今年消费中表现抢眼的汽车行业明年或因新能源汽车补贴名单取消而增速大幅下滑，明年经济能否稳住主要取决于基建和PPP的托底力度，市场对未来经济基本面不乐观，对股市影响中性偏利空。

2、流动性利率面。今年四季度经济应不会出现大幅下滑，之前市场预期的四季度降准或再度延后，未来恐怕经济下滑程度超预期时货币政策才会再度宽松(明年二季度后发生概率较大)，目前货币政策维持中性，对股市影响偏中性。

3、风险偏好。目前市场整体风险偏好处于低位，美联储加息、海外政治的不确定性、对未来经济的担忧、人民币贬值压力等因素共同压低风险偏好，但近期国有企业混改、养老金入市及地产调控背景下对资金进入股市的预期等因素有短期内提升风险偏好的迹象。

四、大类资产配置之大宗商品

对于大宗商品期货，冷帅认为，虽然可通过CTA 等策略获取波段收益，但整体不具备配置价值，不建议持有。原因如下：

1、近期煤炭行业的疯狂上涨行情难以维持，随着近期《关于适度增加部分先进产能投放保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》文件对安全高效先进产能生产的放开，四季度煤炭将由缺口约1亿吨转为相对宽松，如价格上涨势头未能遏制，后续继续放开产能的政策或继续出台。

2、随着地产调控政策的出台及对明年经济下行压力的担忧，螺纹钢上涨空间有限，一旦煤炭价格向下翻转，螺纹钢恐怕出现较大跌幅。

3、石油价格经过短期内连续大涨后，价格继续大盘攀升空间有限，OPEC减产协议的能否严格执行尚有较大不确定性。

4、锌等金属供需缺口短期内难以弥补，新增产能最早2018年以后才能释放，价格尚存继续上涨空间。

2017年大类资产配置建议

综合上述分析，从稳健的角度出发，冷帅建议2017年大类资产配置，可超配债券与黄金，中性持有A股，低配大宗商品。

冷帅认为，投资最重要的事就是如何做到不亏损，而非片面追求高收益。巴菲特说过：投资秘诀只有两条，第一条：不要损失本金，第二条：不要忘记第一条。这也是汇贝投资一直秉承的原则，在投资中把防控风险放在第一位，在市场波动的情况下，也取得了较高的收益。

目前债券收益率下滑是不争的事实，这也意味着投资固定收益类基金难以获得过去两年的高收益，但是多位私募人士仍然认为目前固定收益类基金有投资价值：首先，未来一段时间债市行情依然值得期待;其次，收益率下行普遍存在于各类资产，在与其他资产比较之后固定收益类资产的性价比尚可，投资者需要降低自己的收益率预期;最后，作为一种稳健资产，固定收益类基金在资产组合中也应占有一席之地。